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河钢股份:冰河中保持盈利的行业龙头

发布时间:2016-04-29    研究机构:兴业证券

公司2015年实现营业收入731亿元,同比下降25.6%;归属母公司净利润5.73亿元,同比下降17.75%。2016年一季度,公司实现营业收入178.3亿元,同比下降18.8%;归属母公司净利润1.17亿元,同比下降38.41%。

受益于成本管控的有效开展,公司产品毛利率不降反增,为冰河中继续盈利提供保障。2015年国内钢铁行业形势极其严峻,钢价持续下跌至历史低位,大部分钢铁企业出现巨亏。然而公司除了钒产品以外,几乎所有产品的毛利率均出现逆势增长,综合毛利率从2014年的10.90%增长至2015年的13.32%。这主要是因为公司成本管控效果甚佳,尽管钢价持续下跌,营业收入持续下滑,但是成本削减幅度更大,最终表现为毛利率的不降反增。受益于此,公司在行业冰河期中能够继续保持盈利。

公司管理能力强,三项费用总量控制较好。公司2015年管理费用40亿元,较2014年大幅度削减13亿元,这其中主要是修理费用降低7亿元,研发费用降低5亿元所致。研发费用虽然绝对数额降幅较大,但是占公司营业收入比重基本不变,对公司未来新产品开发不会产生明显的负面作用。公司2015年财务费用增加明显,同比增加6亿元。三项费用合计较2014年削减7亿元,这对于公司2015年5.73亿元的净利润来说还是非常可观的。

巨额货币资金打开外延并购想象。公司一季度末有货币资金141亿元,如此巨额的资金使得公司具备并购本地优质钢铁产能的雄厚实力。此外,由于公司也在积极谋求转型升级,这也为公司未来外延并购实行转型升级打开想象空间。

发力微笑曲线的两端,做好转型升级。在研发方面,公司之前成立了钢铁研究院,上了自己的中试基地,大大提高了研发效率。在服务方面,邯钢汽车板产量今年还将扩大,公司用户服务EVI方面也将继续扩大投入。同时,公司之前收购了瑞士德高,致力于打造跨境电商平台,计划结合钢材和原材料的量,未来可以把流量做到1亿吨。

预计公司2016-2018年EPS为0.08元、0.10元和0.12元,对应目前股价的PE分别为41倍、33倍和27倍,维持公司“增持”评级。

风险提示:公司经营管理不善风险;钢铁市场持续低迷风险

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