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河钢股份(000709):盈利下行压力不减

发布时间:2020-04-23    研究机构:中泰证券

投资要点

业绩概要:公司发布2019 年年度报告,报告期内实现营业收入1215 亿元,同比增长0.45%;实现归属上市公司股东净利润25.6 亿元,同比减少29.4%;扣非后归母净利润为25.3 亿元,同比减少29.1%。报告期内EPS 为0.2 元,单季度EPS 分别为0.03 元、0.08 元、0.06 元、0.07 元。同时公司发布2020年第一季度报告,实现营业收入235.8 亿元,同比减少19.6%,归母净利润为2.29 亿元,同比减少37.9%,折合EPS 为0.02 元;

吨钢数据:报告期内公司生产铁2712 万吨、产钢2672 万吨、产材2532 万吨,同比分别增长2.1%、-0.3%和-1.8%。结合年报数据折算综合吨钢售价4293元,吨钢成本3738 元,吨钢毛利555 元,同比分别变化-3 元、49 元和-52 元;

客户和产品结构升级见成效:回顾2019 年,虽然在房地产强势拉动下钢铁下游需求表现依然强劲,但由于环保限产放松、置换产能投产等因素导致行业供给端持续增压,进退之间行业盈利同比较大幅度回落。根据我们的测算,考虑到原材料库存周期,2019 年行业层面热轧板、冷轧板、螺纹钢、中厚板产品的平均吨钢毛利分别为313 元、-23 元、524 元和193 元,同比分别下降57%、106%、39%和70%,板材表现相对较弱。公司三大主要生产基地(唐山、邯郸、承德)皆位于环保限产区域内,2018 年受环保限产影响导致公司产量受到压制、成本抬升,业绩有所拖累。公司作为板材为主的生产企业,2019 年吨钢售价和盈利下滑幅度低于行业,一方面得益于2018 年限产影响导致盈利基数偏低;另一方面公司在客户和产品结构方面持续升级,品种钢、高端产品和特色战略产品均创历史最好水平,700Mpa 级热轧高强钢筋填补了国内热轧超高强钢筋空白,汽车板实现了强度级别的全覆盖,2019 年公司棒材及型材、线材带钢等毛利率分别为14.8%和13.9%,均较2018 年有所抬升,一定程度对冲了板材产品盈利的回落。2019 年吨钢三项费用为442 元,相比上年同期增加21 元,主要为销售费用和管理费用分别同比增长23.8%和13%;

资产负债率有望降低:2019 年3 月公司发布公告,拟按每10 股配售不超过3股的比例向全体股东配售,募集资金总额不超过80 亿元,扣除发行费用后的净额将全部用于偿还公司有息负债。公司长期以来资产负债率持续位于70%以上,在行业中处于相对较高水平,导致财务费用高企,通过此次配股资产负债率有望下降至67.7%,有助于降低财务风险提高盈利水平。该配股申请已于今年1 月份获得证监会正式批复;

行业盈利仍面临下行压力:中长期来看,低利率环境和地产政策边际放松仅能起到维稳作用,本已积累了较大均值回归压力的地产销售周期存在较大下行风险,地产投资结构前端向后端传导;积极财政政策支持下基建投资预计将继续维持温和回升趋势;受疫情影响,工业企业利润继续维持同比下滑态势,盈利预期不足情况下,制造业投资难言乐观。整体来看对钢铁需求不利,行业盈利下行压力不减;

投资建议:公司内部结构升级渐显成效,同时未来配股方案的落实,将有效解决公司长期以来的资产负债率偏高问题,提升盈利水平。但受疫情影响以及需求周期性下行压力,行业基本面风险仍大。预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.11 元、0.12 元和0.14 元,对应PE 分别为19X、18X 和15X,给予“持有”评级;

风险提示:疫情事件加剧,配股不确定性,宏观经济回落。

申请时请注明股票名称